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La economía de China se está despertando gradualmente después de meses de letargo causado por estrictos bloqueos. Aunque la actividad está repuntando con fuerza a corto plazo y sus mercados están actuando como una especie de refugio global, el muerto Que la economía china todavía exista es demasiado grande para esconderlo bajo la alfombra sin que se note. Entre ellos, destaca el sector inmobiliario., que sigue sufriendo una lenta agonía, una explosión controlada pero plagada de peligros. Los fracasos de los organizadores solo podrían estar en una etapa temprana. Además, ahora están surgiendo nuevos riesgos que, en su conjunto, podrían derrumbar este pilar que ha sostenido la economía durante años.
China es un país muy endeudado (especialmente del sector privado). Este apalancamiento hace que la economía sea vulnerable. Cualquier choque puede ser fatalaunque hay que reconocer que hasta el día de hoy Pekín ha sido capaz de nadar y almacenar ropa al mismo tiempo, un equilibrio que parecía imposible pero que permitió que el país siguiera creciendo a una velocidad más que notable, sin que nada explotara.
Por ejemplo, imagina que la inflación en el “gigante asiático” comienza a despertar y el Banco de China se ve obligado a subir las tasas de interés. Este sería un escenario fatal para un país con niveles tan altos de deuda corporativa que actualmente apenas puede cubrir sus costos.
una tremenda deuda
“La deuda total de la economía china era del 274% del PIB a finales de 2021. Conscientes de los riesgos de una acumulación excesiva de deuda y de la necesidad de recalibrar su modelo de crecimiento económico, las autoridades chinas han realizado esfuerzos para frenar la deuda corporativa en los últimos años. En ese espíritu, el ejecutivo anunció a mediados de 2020 un estricto conjunto de normas que rigen el acceso al crédito en el sector inmobiliario, un sector cuyo modelo de crecimiento se ha basado históricamente en altos niveles de apalancamiento”, señalan, explican desde CaixaBank Research en un especial sobre bienes raíces chinos.
Los expertos del banco catalán señalaron que la serie de «implosiones controladas» de algunas promotoras en una situación financiera más débil podría provocar un contagio entre promotores solventes e insolventes. En otras palabras, “Existe el riesgo de que las condiciones de oferta y demanda de crédito en el mercado inmobiliario se deterioren tanto (debido a la pérdida de confianza de los consumidores y prestamistas) que incluso los desarrolladores más solventes (líneas rojas z) pierdan acceso al mercado de crédito mientras la demanda de vivienda está cayendo fuertemente».
Este escenario es el que estaría a punto de materializarse. Los vientos en contra para la economía global y la propia China podrían acelerar el proceso. Entonces, lo que se ha visto en la casa hasta ahora podría ser solo el comienzo de algo mucho más grande. Charlene Chu es una de las analistas más reconocidas de su profesión (El periodico de Wall Street la apodó la estrella de rock de los analistas) por advertir con anticipación sobre la burbuja de deuda que se gestaba en China cuando Fitch Ratings estaba en funcionamiento. Chu ahora asegura que las penurias en el sector inmobiliario no han hecho más que empezar.
A raíz de las medidas enérgicas de Beijing contra el apalancamiento inmobiliario acumulado, Evergrande y otros desarrolladores han dejado de pagar una gran cantidad de bonos. Chu, ahora analista sénior en Autonomous Research, aprecia que “Hay alrededor de 30 empresas con pasivos totales de $ 1 billón que de alguna manera han dejado de pagar sus deudas.
Sin embargo, cuando los bancos prestan dinero a los promotores, estos tienen la garantía de la garantía (La mayoría son casas terminadas o en construcción), esto no sirve para evitar crisis, ya que estos valores pueden perder valor rápidamente y desencadenar un efecto bola de nieve en la industria. «Las cosas podrían ponerse mucho más feas aquí» si los prestamistas comienzan a reducir el precio de esta garantía, dijo Chu en una entrevista del 15 de junio con el podcast. Una decisión.
“En el caso de incumplimiento, todavía estamos en el inicio del proceso (defectos), ya que la reestructuración generalmente toma mucho tiempo en materializarse”, dice Chu, conocido en Fitch por advertir sobre los riesgos de deuda en el sector bancario paralelo a principios de la década de 2010. Cuando comienzan las ejecuciones hipotecarias de garantías, puede producirse una avalancha de liquidaciones, arrastrando a casa bajan los precios
China suaviza las líneas rojas
El temor a un colapso total ha llevado a China a retroceder un poco. Diogo Gomes, Senior CRM de UBS AM Iberia, dijo: “Después de que la acción regulatoria del año pasado contra los promotores inmobiliarios excesivamente apalancados despertara temores de riesgos de contagio en el sistema financiero, el gobierno ha dado un paso atrás y se ha vuelto más receptivo relajando los controles crediticios y Reducir los requisitos de pago para la compra de viviendas en algunas ciudades.
Esto ha tenido un impacto casi inmediato en el mercado, que parece haber recuperado su adicción al crédito, al menos temporalmente, pero no cambia el panorama. Los préstamos a los hogares aumentaron con fuerza en junio, incluidas las hipotecas. Los préstamos aumentaron a 848.200 millones de yuanes en junio desde los 288.800 millones de mayo.
Según analistas consultados por Reuters, el aumento del crédito a los hogares refleja la reciente relajación del mercado inmobiliario. Según datos del banco central, los bancos chinos emitieron 13,68 billones de yuanes en nuevos préstamos en los primeros seis meses de 2022, el más alto registrado en la primera mitad del año.
¿Qué pasa si los chinos ya no pueden pagar?
Sin embargo, esto solo retrasa la necesaria reducción de la deuda y exacerba el problema. Pan para hoy y hambre para mañana. El riesgo de contagio podría materializarse pronto si los ciudadanos chinos comienzan a tener problemas para pagar sus hipotecas, una perspectiva que gana en general. el aumento del desempleo chino (ha subido al 5,9%), según Chu. El aumento de la inflación podría obligar a China a subir las tasas de interés, una política letal para una economía tan endeudada. Las familias dejarían de pagar sus hipotecas y la compra de viviendas, esto a su vez consumiría los ingresos de los bancos, promotores y constructoras. Con estos ingredientes, ya tenemos la crisis financiera perfecta. Ese riesgo está ahí y es real.
“Tenemos un sector inmobiliario que está casi muerto (13-22% de las viviendas están desocupadas) y apenas está creciendo y solía emplear a un gran número de personas y muchas industrias secundarias de muebles y artículos para el hogar y electrónica y electrodomésticos”, explica Chu. así que creo que todavía estamos al principio del juego aquí».
Desde Goldman Sachs coinciden y creen que la morosidad seguirá aumentando. Según un informe de los analistas Kenneth Ho y Chakki Ting, alrededor de 30 empresas inmobiliarias chinas han incumplido hasta la fecha, la mayoría de ellas en sus bonos denominados en dólares estadounidenses o pagos diferidos en canjes de bonos desde principios de este año. actualizado con datos de esta semana. Se estima que más del 30% de la deuda alto rendimiento del sector pronto podría fracasar.
«A medida que aumentan las tensiones, estamos elevando nuestro pronóstico para la tasa de incumplimiento de los bienes raíces chinos en el año 2022 de alto rendimiento al 31,6% (desde el 19,0% anterior), que era nuestra suposición anterior de caída», dijeron los analistas.
Chu, quien trabajó en la Reserva Federal de Nueva York al principio de su carrera, cree que las autoridades están tomando las decisiones correctas, pero en el corto y mediano plazo el golpe que está tomando la economía. Durante años, las empresas inmobiliarias han estado construyendo una serie de propiedades que no tenía nada que ver con las tendencias demográficas del país. Una gran proporción de todas las casas construidas se basan en concesiones de alto crédito que ahora deben pagarse. Sin embargo, la demanda de vivienda no parece ser suficiente para cubrir esta oferta.
“Tenemos que tener en cuenta que la demografía de China está disminuyendo”, dijo el experto a Bloomberg. «La población en edad de trabajar, que es en realidad el grupo que consume bienes, alcanzó un máximo de 801 millones de personas en 2015 y desde entonces ha disminuido en 20 millones», dice.
En términos más generales, Chu ve pocas posibilidades de una crisis financiera total, en parte porque los bancos chinos están «liquidando mucho». estas malas deudas muy tranquilamente»incluyendo 3,1 billones de yuanes (462.000 millones de dólares) en cancelaciones el año pasado.
Pero a medida que la deuda continúa aumentando en toda la economía, «creo que este será uno de los problemas estructurales que pesan sobre el crecimiento de China. Verá un crecimiento de un dígito bajo a medio».
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